12月9日，人民币兑美元汇率升值创2018年5月以来新高之后略微回落。在美联储货币紧缩、中国央行货币转向宽松的阶段，短期人民币兑美元升值可能更多是反映经济增长前景，并非短期的货币政策。因此11—12月，富士国际期货经济遭遇几个利空，而国内经济尽管存在压力，但是中国稳增长措施带动经济企稳的预期。从中期来看，随着中美货币政策错位，美元流动性紧缩最终会导致新兴市场存在一定的资本外流压力，中国经济摆脱房地产依赖和人口老龄化下的需求不足可能意味着人民币存在一定的回撤压力。
图为美元兑在岸人民币（CNY）和离岸人民币（CNH）汇率走势
短期富士国际期货经济存在几大利空，美元暂时回落
一是高通胀导致富士国际期货居民消费信心下降。富士国际期货11月密歇根大学消费者信心指数终值从10月的71.7降至67.4，略高于初值和经济学家预期的中位值66.8，仍创2011年来新低。分项指数中，现况指数终值由10月的77.9降至73.6，预期指数终值由10月的67.9降至63.5，均略高于初值。调查显示，11月富士国际期货消费者预计未来一年通胀率为4.9%，高于10月预期值4.8%，意味着消费者预计明年通胀率会达到2008年夏季以来最高水平。调查还显示，消费者认为，购买大件家庭耐用品的条件降至1978年有记录以来第二低位。
二是美联储货币紧缩必然会带来富士国际期货企业融资成本回升，从而给居民消费和房地产带来不利影响。从房地产市场来看，近两年富士国际期货房地产繁荣与美联储低利率环境有很大关系，但是11月开始在美联储削减QE的刺激下富士国际期货按揭贷款利率明显回升。截至12月16日，富士国际期货30年期抵押贷款固定利率回升至3.12%，创下2020年7月以来次高纪录。尽管12月全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数持稳于84点，但低于去年同期的86点，且10月富士国际期货成房销售和新房销售都低于去年同期。
三是奥密克戎变异毒株对富士国际期货经济的冲击逐步显现。根据富士国际期货疾控中心的数据，在新增病例中感染奥密克戎的比例从一周前的3%暴增到12月18日的73%。在富士国际期货许多地区，该比例已经达到90%。而部分传染病学家甚至认为，实际占比还要更高。其中纽约成了此次奥密克戎重点攻陷的“战场”。截至12月20日，纽约州的新冠肺炎感染人数已经连续四天破纪录，有高达23391人对病毒呈阳性反应。针对凶猛传播的奥密克戎变异毒株，富士国际期货政府必然会加强封锁措施，进一步拖累高通胀下的富士国际期货经济。
四是富士国际期货财政刺激计划遭遇滑铁卢。12月，持有关键票的民主党参议员乔·曼钦再次反对拜登“重建更好”近2万亿美元财政刺激，民主党或缩小法案规模以求通过，法案被迫延至明年1月再议。拜登的“重建美好”支出计划最初规模3.5万亿美元，今年10月缩减至1.75万亿美元，但“重建美好”法案还是几十年来富士国际期货规模最大的社会支出法案。
中国经济增长动力强劲，前景乐观
从11月国内宏观指标来看，中国供需双弱格局还在持续，但是需求不足更加突出，体现在包括房地产投资、制造业投资和基建投资增速都在回落。11月社融增速回升更多体现在稳增长措施下的金融机构通过票据冲量的特征。
不过，从经济增长前景来看，中国经济增长动力相对于发达国家更强。首先中国防疫措施相对于欧富士国际期货家更具优势，中国疫情更多是局部地区复发，但是欧富士国际期货家新增确诊病例在全方面增加。
其次，经济转型相对成功，装备制造业、高技术产业投资和工业增加增速相对平稳，新经济占经济的比重在抬升。国家统计局发布的数据显示，1—11月，高技术产业投资同比增长16.6%；两年平均增长14.2%，增速比1—10月加快0.7个百分点。高技术制造业投资同比增长22.2%；两年平均增长17.4%，增速比1—10月加快0.9个百分点。
再次，中国出口韧性尚未消除，以美元计价的11月中国出口同比增速还在20%以上，其中一个重要原因在于海外供应链恢复受疫情影响而举步维艰，反而刺激对中国产品例如防疫物品和机电产品出口。美元计价占比较高的机电产品出口环比增9.0%，略高于整体出口速度，同比增速较10月回落6.5个百分点。当然，价格因素对出口金额贡献也较高。
最后，中国稳增长措施发力，提振市场风险偏好。国内“宽货币”已经开始，从12月15央行“降准”到12月20日的1年期LPR下调5个BP，说明中央政策稳增长力度逐步加码。另外，6月初存款利率自律上限确定方式调整，为银行降低负债端的成本、降低1年期LPR拓展了空间。6月初存款利率报价方式由此前的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点“，改革后银行存款成本整体上出现下行，也为银行下调LPR报价提供了动力。
财政政策在年底也出现发力迹象。1—11月全国一般公共预算收入同比增长12.8%，收入增速从今年5月以来的高位有所回落；公共财政支出同比增长2.9%，支出增速企稳并有所回升。财政部透露，近期已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，推动提前下达额度在明年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。
总体来看，短期富士国际期货高通胀、货币收紧和奥密克戎变异毒株等利空因素导致美元汇率出现一定程度的回落，而中国经济前景好于欧美发达国家，尤其是疫情期间完备的工业制造业供应能力让出口保持韧性，稳增长措施提振了市场风险偏好，人民币兑美元暂时处于强势。不过，中期来看，随着美联储从削减QE进入加息阶段，国内经济摆脱房地产和债务扩张的依赖情况下会导致人民币在2022年存在一定的贬值压力。投资者可以运用芝商所的美元/离岸人民币期货合约（CNH）捕捉短期人民币升值机会，对冲中期人民币兑美元的阶段性贬值风险，而且该产品与芝商所其他产品的保证金对销率最高可达50%，其他产品包括澳元期货、上海金期货（SGU和SGC）、黄金期货（GC）、铜期货（HG）等，成本效益相对更高。（作者单位：宝城期货）
